— 以太坊与L2价值解析：Crypto商业模式视角 —

撰文：iosg ventures

加密货币的商业模式多种多样，每个项目都有其独特的策略和目标。让我们从一个更人性化的角度来看待这些模式，以及它们如何影响以太坊和L2的价值评估。

1. 加密货币的商业模式

在探讨以太坊和L2的商业模式之前，我们先来看看整个加密货币世界的商业模式。它们可以大致分为三类：企业类、协议类和资产类。

1.1 “企业”类

企业类的核心是通过控制和垄断来实现盈利。就像传统公司一样，这类项目通过高度掌控服务和协议来提高收入。去中心化在这里并不是重点，只要用户能接受就行。Solana Foundation就是一个典型的例子，他们对生态系统有高度的掌控，甚至有“关机权”。Solana自称是“全球链上纳斯达克”，强调基本面和利润，而SOL代币则作为集中持有的资产化工具。

1.2 “协议”类

协议类项目则更加开放，允许无许可参与。它们创造的是几乎不会更改的协议标准，背后有DAO或基金会的治理，但插手较少。代币在这里更多是用于分红和治理。对于这类项目，关键是产品和需求的可持续性，以及入场时间带来的网络效应。

1.3 “资产”类

资产类项目关注的是资产本身的价值，比如BTC、Memecoin和去中心化算法稳定币。资产的价值基于其特性和共识，包含“最早采用”的网络效应、资产机制属性（如稀有度和通缩机制）以及象征意义带来的广泛接受度。

不同项目和资产可能结合上述模式，我们可以用这样的视角来评估以太坊和L2的价值。

2. L2的商业模式

L2最初的定位是作为以太坊的扩展解决方案，承载以太坊的交易。这已经在一定程度上实现了，L2的交易量和活跃地址数量都超过了以太坊。然而，L2并没有为以太坊带来同比例的收入增长。L2的收入主要来自DA费用和MEV，而这些收入并没有回馈给以太坊，这导致以太坊目前进入通胀状态，超声波货币的概念逐渐式微。

2.1 不同的L2商业模式

2.1.1 Universal L2

Universal L2追求成为一个独立的应用生态，类似于一个“企业”。它们通过创新的利益分配机制来激励开发者和用户，并逐渐减少对以太坊的依赖。Universal L2的收入几乎100%归自己所有，适合通过类似Alt L1的方式进行估值。

2.1.2 联盟L2

联盟L2类似于一个有控制权的以太坊，通过许可模式和中心化管理来集中资源，扩大协同效应。它们更像是“协议”，但中心化程度较高。Optimism就是一个例子，吸引了Coinbase和Sony等大公司加入，希望能诞生更多破局应用。

2.1.3 Appchain L2

Appchain L2更多是一个有新商业模式和价值捕获的应用，其估值应回到应用本身。它们通常依附于联盟L2，启动成本低，但需要投入基础设施。适合成为Appchain的应用具有很强的内生循环，如Perp DEX和Gamefi等。

3. L2对以太坊商业模式的影响

以太坊在Merge后通过有限的区块空间捕获高额费用，但在L2扩容后放弃了这部分MEV和优先费用。EIP4844后又放弃了作为DA的收入，这不是典型企业的做法。以太坊更偏向于“协议”，通过高度去中心化和自治来支持L2的发展。

3.1 以太坊作为L2发行协议

以太坊确立了Rollup Centric的路径，成为一个高度去中心化自治的L2发行平台。虽然提出了一些对Rollup的要求，但整体仍是自治程度极高的“协议”。以太坊没有在早期设定通过L2的盈利闸口，导致大量L2生态并未向以太坊贡献收入。

3.2 以太坊作为价值存储资产&可编程信任货币

ETH难以通过“企业”或“协议”的模式来估值，因为早期L1的商业模式在扩容后不再成立。以太坊舍弃基本面是为了给生态发展更多空间，ETH的价值最终将落在其货币价值上。ETH的五个高光时刻——直接Token发行、DeFi Summer流动性挖矿、流动性质押、L2挖矿和再质押AVS挖矿——不断为ETH创造需求和价值。

4. 总结

加密货币的商业模式包括企业、协议和货币本身。以太坊及其L2战略将以太坊的价值推向无许可“协议”和ETH“货币”的层面。以太坊主动放弃L2的营收，为L2打开增长空间。L2生态的蓬勃发展基于以太坊的高度去中心化模式，以太坊则逐渐定位为无许可L2发行协议，期望换来增量市场的造血能力。ETH的价值来自于以太坊上不断的资产发行和流动性游戏，随着生态的扩张，ETH作为最具有网络效应的资产，将获得增量带来的巨额回报。

理解了以太坊的取舍和ETH及L2的价值定位后，我们相信L2将作为以太坊生态的生力军，以商业利益驱动的模式轻装前进，而ETH将作为一种最具有网络效应的资产，随整个生态的蓬勃而得到价值发现。