— 高通，凭什么收购英特尔？ —

近日，有消息称高通已向英特尔提出收购计划，若收购成功，将成为近年来规模最大、影响最为深远的科技并购案之一。

据多位知情人士透露，尽管收购计划仍处于初期阶段，且面临诸多不确定性，包括可能遭遇严格的反垄断审查，但高通与英特尔的合并构想已引发行业巨震。

高通是目前全球第二大手机芯片厂商，英特尔则曾是全球第一芯片厂商，两家公司都是世界级的科技巨头。

尽管收购消息并未得到双方的确认，但为什么收购英特尔的不是其他科技巨头，例如风头正盛的英伟达、AMD等，而是高通？

英特尔的衰弱早已不是新鲜事（超链接前几天的稿子），其错过了智能手机浪潮、AI浪潮，又被竞争对手AMD等快速追赶，营收和净利润连续两年下滑。

另一边，高通凭借骁龙芯片，成为智能手机时代最大的赢家之一。

这起传闻中的收购，非常符合商业世界重演过无数遍的经典曲目：一家冉冉升起的新巨头，吞噬了一家日薄西山的老巨头。高通收购英特尔仿佛也是一个时代的印证——智能手机早已取代个人电脑，成为最普遍的个人计算设备。

英特尔“挤牙膏”的故事早已广为人知，但高通是如何一步步走到今天，直至上演一番“蛇吞象”的，很多人可能并不了解。

高通是如何崛起的？

1985年，艾文·雅各布和其他六位联合创始人创立了高通，其愿景是“一家能够提供高质量通信的公司”，这也是高通“QUALCOMM”（Quality Communications/高质量通讯）名字的由来。

成立之初，高通主要为无线通讯业提供项目研究、开发服务，并涉足产品制造。彼时，高通最著名的是OmniTRACS系统，这是一个利用卫星帮助长途卡车实现与总部之间通讯及定位的系统，自1988年起成为运输行业最大的商用卫星移动通信系统。这时的高通虽名不见经传，但已展现出其在通信领域的研发实力。

1989年，高通迎来了转折点，其推出了码分多址（CDMA）技术。这项技术永久改变了全球无线通信的面貌，并在1993年成为行业标准。到1999年，国际电信联盟将CDMA选为3G技术背后的标准，其后数十年，CDMA一直是中国乃至全球3G网络的主流技术。中国在2000年宣布支持CDMA，一直到二十年后的2020年5G开始大规模商用时，才宣布逐步淘汰CDMA。

也正是得益于CDMA技术，高通开始从一家“小而美”的技术公司，逐渐成长为全球一流的科技企业。1991年在美国纳斯达克上市，代码为QCOM；1994年进入中国市场。

1999年，为了避免与获得其授权的手机厂商和设备厂商产生竞争，高通出售了手机业务和系统设备业务，专注于技术研发、半导体芯片研究等。随后几年，高通继续在移动芯片领域深耕发展。根据iSuppli的统计数据，高通在2007年度一季度，首次成为全球最大的无线半导体供应商。

但如今外界最为熟知的手机SoC领域，高通还未深入涉足，直到2012年。

2012年2月，高通推出Snapdragon处理器，也就是如今外界熟知的骁龙系列，这标志着高通在智能手机SoC领域的正式亮相。而在中国市场，同一时期小米手机异军突起，其后小米便与高通深度合作，多次首发搭载了新款骁龙旗舰处理器。

彼时，小米手机的口号是“为发烧而生”，主打高性能、低价格，而高性能的核心便是高通骁龙旗舰芯片。两者的合作无疑是双赢，小米从一家初创公司迅速崛起，高通则将骁龙打造为智能手机市场最知名的芯片品牌之一。

如今，除苹果外，三星、华为、小米等手机厂商均采用了骁龙芯片，足见其成功。

凭借着过去在通讯和芯片领域的积累，在如今5G时代，高通同样是重要一员。根据中国信息通信研究院数据，截至2022年底，在全球5G有效专利族占比中，高通仅次于华为，排名第二，占比为10.04%。如今，苹果iPhone也连续多年搭载了高通基带，用以支持5G。

而在智能汽车领域，高通试图复制其在智能手机市场的成功，尤其是在中国市场，高通骁龙8295芯片几乎占据了中高端电动汽车的半壁江山。

由此可见，与频频错失时代机遇的英特尔相比，高通几乎很少犯错，并在适当时候扩张其业务线。当然，英特尔虽然不复当年，但其依然是一家全球性科技巨头，高通想要完成收购，还得依靠实打实的金钱。

收购英特尔，高通钱够吗？

截至9月23日美股收盘，英特尔市值964亿美元，高通1849亿美元，约为前者的两倍。而收购一家上市公司，往往都会对市值有所溢价，例如2022年微软以684亿美元收购动视暴雪时，后者溢价高达45%。因此，即便不考虑溢价，高通也至少需要近1000亿美元。

如果最终收购达成，它无疑将成为有史以来全球规模最大的收购案之一。

那么，高通钱够吗？

8月1日，高通发布了2024财年第三财季（财季与自然年季度不同）财报，营收93.93亿美元，同比增长11%；净利润为21.29亿美元，同比增长18%；调整后净利润为26.48亿美元，同比增长26%。

2024财年前三个财季，高通来自于业务运营活动的现金流为95.55亿美元。截至2024财年第三财季末，高通所持现金和现金等价物总额为77.70亿美元。

可以看到，虽然高通净利润不低，但其不足百亿的现金流，相比高达近千亿的收购标的，显得杯水车薪。

不过，过去类似的巨额收购案中，现金不够多也很常见，反而像微软、苹果这类现金巨头并不多见。而华尔街也有专门的应对措施——股票。

例如，2020年10月，AMD宣布将以350亿美元收购赛灵思（Xilinx），而当年AMD的净利润只有24.9亿美元。因此，AMD通过换股的方式（赛灵思股东每持有一股普通股，可换取1.7234股AMD普通股），最终完成了这笔巨额收购。

因此，从财务角度来说，高通如若真要收购英特尔，财务上是可以实现的。不过，近千亿的巨额收购势必也会带来巨大压力。

天风国际知名苹果分析师郭明錤对此就表示，从英特尔市值约900多亿美元来看，此并购案对高通的财务压力极大，且对获利能力会有立即性的负面影响，净利率可能从现在的20%+，降到个位数甚至亏损。

事实上，两家巨头能否达成收购协议还有很长的路要走。据媒体报道，目前高通和英特尔还处于早期的“接触”阶段，是真正意义上的“八字还没有一撇”。

其中，最为关键的一点在于，高通到底需不需要英特尔？

高通真的需要英特尔吗？

虽然两家公司都以芯片业务闻名，但高通的主营业务是通讯和智能手机SoC，而英特尔则是桌面级处理器和服务器市场。并且从芯片架构上来说，高通主要是ARM平台，而英特尔则是x86平台，两家公司在业务重合度上并不高，很难归于同行兼并。

同样以AMD为例，在收购赛灵思前，AMD的主要业务是面向PC的客户端CPU，其主要产品、收入和利润均来源于此。而2022年，AMD完成对赛灵思的收购交易之后，集齐了CPU、GPU、FPGA三大芯片业务，除了为PC厂商供货，也为数据中心供应处理器，且数据中心业务逐渐成长为AMD最重要的业务之一。

前不久，AMD董事长兼首席执行官苏姿丰表示，“上个季度，数据中心的收入占比超过我们总营收的 50%，因此，我们确实是一家以数据中心为先的公司”。

可以说，赛灵思帮助AMD成功进入服务器市场，并站稳脚跟。

但对高通来说，英特尔的核心业务也很难说属于高前景、高增长的蓝海业务。毕竟，英特尔之所以没落，正是因为其主营业务难以保持增长。

因此，对高通而言，收购英特尔看上去既没法“大鱼吃小鱼”，形成业务互补，又很难通过收购进入更有增长潜力的新市场，这意味着更考验高通的后续经营能力。。

对此，郭明錤也表示，“并购英特尔仅对高通的AI PC芯片业务有帮助，但高通应该没有强烈动机去并购英特尔才是，此并购案若发生，对高通可说是灾难一场”。其表示，考虑到各国之后的反垄断调查，此并购案很难在短期内完成。

事实上，自2015年以来，半导体行业并购案并不少见，例如，恩智浦约118亿美元成功收购飞思卡尔，以及前文提到的AMD收购赛灵思。

但其中“流产”的也不少，例如博通收购高通失败，英伟达收购ARM失败等，其原因就包括公司财务、全球政 治、各国法律法规、反垄断等诸多关键问题。对高通来说，想要“蛇吞象”恐怕还得三思而后行。